长期合理市盈率为20倍

中金公司认为，在未来5年，中国经济有望保持较高速增长（8~10%），通胀得以有效控制，但将保持在比以前较高的水平（4~8%）。

基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，中金公司认为A股长期的合理市盈率为20倍左右的水平。

股市拐点取决于通胀走势

中金公司表示，在经济下行周期下，股市的合理估值中枢下移。而且不排除股价出现超调的风险：散户化的投资者结构可能导致的恐慌性下跌、限售股解禁压力。在经济软着陆预期下，基于自上而下的盈利趋势量化分析模型以及宏观假设，预计今明两年非金融行业的盈利增速将会放缓到3%和-7%。但是由于金融行业盈利依然有增长，因此，整体企业盈利仍有望保持在14.9%和10.7%，当前的市场估值（一年期动态市盈率16倍）水平下行的空间比较有限。

中金公司认为，股市拐点的出现取决于通胀的走势。如果通胀能够得以有效控制，政府宏观调控政策有望出现转向，股市拐点出现。

经济硬着陆将再跌30%

中金公司表示，尽管在估值上A股已趋近合理范围，但今后3~6个月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市出现反转的机会不大。

一个可能性较小但更为悲观的情形是：如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，那么当前估值水平离底部尚有30%或更大下降空间。

建议关注五大行业

中金公司认为，能源价格市场化趋势将会使石油和电力行业盈利能力逐步获得改善，其短期的投资机会更多取决于政府调价政策的实施进程，但能源价格调整是以短期通胀压力和经济加速放缓为代价。货币政策仍将持续从紧，对金融地产行业形成负面影响。

中金公司表示，下半年固定资产投资（特别是房地产开发投资）将面临较大下行风险，有色等高能耗的投资品盈利面临双重挤压，但钢铁、水泥等行业由于节能减排等原因产能控制较好，供给面将提供一定防御性。鉴于在当前宏观环境下，必需消费品具有较好的防御性，建议超配；但收入增速下降和财富效应影响可选及耐用消费品（特别是高档商品），建议低配。交通运输及基础设施板块将面临经济活动放缓、燃油成本提高的风险。

■文/本报记者杨欣

昨日，记者获得的中金公司“经济软着陆下价值渐现”的2008年下半年股票投资市场策略报告中，中金公司认为，股市拐点的出现取决于通胀的走势。如果通胀能够得以有效控制，政府宏观调控政策有望出现转向，股市拐点出现。

下半年推荐股票

名称   代码

长江电力600900

建设银行601939

金地集团600383

万科A    000002

华联综超600361

康缘药业600557

恒瑞医药600276

中粮屯河600737

武钢股份600005

宝钢股份600019

海螺水泥600585

盐湖钾肥000792

冠农股份600251

丹化科技600844

置信电气600517

中海发展600026

大秦铁路601006

中兴通讯000063

亨通光电600487

东软集团600718